2025年6月30日，医疗健康领域的“独角兽”企业镁信健康正式向港交所递交了IPO招股书，启动赴港上市，由高盛（亚洲）、中金公司、汇丰银行担任联席保荐人，并于7月14日新增委任中信里昂证券和工银国际证券担任整体协调人。

然而，在半年时间过去后，其上市申请状态仍显示为“处理中”，尚未进入聆讯等关键环节。

根据招股书披露的数据，镁信健康近三年累计亏损超过8亿元人民币，现金储备在同期大幅缩水了88%，此外公司还有尚未有最终结果的商业纠纷。

在此轮IPO过程中，证监会在其境外上市备案反馈中，重点提出了五大问题，涉及业务资质合规、数据安全与使用、股权激励合规性、“全流通”股份权利瑕疵，以及核心业务“智药”、“智保”以及互联网医院业务的具体运作机制。

据公开信息，镁信健康成立于2017年8月，是中国最大的医药多元支付平台之一，公司主要围绕患者、保险公司和医药企业三方协同需求，构建了两大核心解决方案，即智药解决方案和智保解决方案。简单来说，镁信健康是一个“中间人”，是将医保、商保、药企及患者连接起来的“支付平台”。最为被大众所熟知的业务为“惠民保”，是镁信健康的基本盘。根据其招股书，截至当前，镁信健康的惠民保项目覆盖了160个城市，包括苏惠保、沪惠保、惠闽保等。

镁信健康自成立就自带光环，它由上海医药孵化，曾因“医+药+险”的创新模式获得资本青睐。成立以来，公司历经七轮融资，累计金额超过31亿元，投资方包括蚂蚁集团、上海医药、汇丰银行等知名机构。2021年8月的C轮融资规模达21.3亿元，推动其估值一度突破百亿元，成为医药支付赛道的“独角兽”。

然而，表面的积极态势背后也存在多重风险。公司不仅面临持续亏损与现金流压力，其商业模式也正迎来不小的考验。核心业务“惠民保”市场增速显著下滑，监管政策持续收紧，传统特药险业务面临严查，部分甚至被叫停。与此同时，外部融资节奏明显放缓，市场竞争不断加剧，商业纠纷尚未有最终结果，“重销售、轻研发”的运营模式也使其科技属性面临一定质疑。

一边是面临资金链压力，另一边是业务模式、合规压力与市场竞争方面的挑战，镁信健康此次IPO，究竟是寻求转型破局的奋力一搏，还是资本突围？

据镁信健康招股书显示，该公司2022年至2024年营收分别为10.69亿元、12.55亿元和20.35亿元，年复合增长率约38%。尽管营收保持高速增长，但该公司却始终未能摆脱亏损困境。2022年-2024年同期，镁信健康净亏损分别为4.46亿元、2.88亿元和0.76亿元，三年累计亏损额达8.1亿元。

更需要关注的是其现金流状况。2022年到2024年末，其经营活动产生的现金流量持续净流出，分别为3.42亿元、4.37亿元和0.35亿元，三年累计净流出8.14亿元。截至其提交招股说明书前夕的2025年4月末，公司现金及现金等价物仅剩1.66亿元，较2022年末的13.54亿元大幅缩水近88%。若按2024年的日均现金消耗水平计算，现有资金约能维持三个月的基本运营，短期流动性面临一定压力。

为缓解运营压力，镁信健康增加了外部借款。招股书显示，镁信健康计息银行借款从2022年末的0.88亿元增长至2025年4月的2.59亿元；资产负债率也从33.48%升至43.21%，财务杠杆有所抬升，债务负担有所加重。此外，存货规模由2022年末的0.1亿元增长至2025年4月的4.32亿元，大量资金被占用，对流动性形成一定影响。

导致亏损的主要原因之一，是销售及分销开支相对较高。招股书显示，2022年至2024年，该项支出分别达5.57亿元、5.72亿元和6.74亿元。

镁信健康在招股书中将亏损归因于“战略性投入”，称公司已将大量资金用于技术开发、业务运营、平台搭建及团队扩充，这些是为未来增长打基础的必要支出。管理层表示正在止损方面“取得显著进展”，并对未来盈利前景充满信心。

不过面对现金流紧张、销售开支持续增长及负债率攀升的挑战，如何实现资金链的良性循环，仍是镁信健康需要直面的现实问题。

镁信健康的收入主要来自两大核心业务：智药解决方案与智保解决方案。前者面向制药企业，提供覆盖药品全生命周期的商业化服务，如将创新药品纳入商业健康险或惠民保项目；后者服务于保险公司，歌海网消息，覆盖从产品设计、定价、销售到理赔的端到端服务支持，其中也包括惠民保业务。